天宇优配杨德龙：中国资产估值回升趋势已经形成

　　今天大盘在连续上攻后出现了震荡调整的走势，但从**中长期**来看，本轮行情趋势并未改变。从行情起因来看，政策支持与资金推动共同促成了本轮行情的启动，且本轮行情并非短期行情，而是有望持续两三年的向上行情。在上涨过程中出现震荡调整实属正常，因为市场对战略行情仍存在一定分歧，看多与看空的投资者都不少，这导致市场出现一定的震荡反复。

　　从市场成交量来看，近期成交量依然较大，基本维持在2万亿以上，部分交易日甚至超过3万亿，创下历史新高。同时，两融余额近期突破2.3万亿，也创出历史新高，超过2015年的最高点。这既说明投资者交投意愿活跃，也可能是短期调整的信号，因为两融余额的增加反映出投资者过于亢奋的情绪，可能导致部分谨慎投资者暂时离场获利了结。

　　目前，市场总市值已突破100万亿人民币，流通市值也大幅增加。与2015年相比，当时22700亿的两融余额占流通市值的比重为4.27%，而如今2.3万亿的两融余额占流通市值的比例不到3%。从杠杆率来看，当前市场杠杆率并不高，且目前没有查配资的情况，所以当前市场杠杆率与十年前不可同日而语，这也说明当前市场处于行情初期，而非中后期。因此，此次调整只是上涨过程中的正常调整，不会持续太久，“金九银十”的行情依然值得期待。

　　回顾二季度市场调整时，受关税战冲击，投资者情绪较为悲观，很多人对下半年市场行情持怀疑态度。但当时就提到“五穷六绝七翻身”，下半年市场行情将超出所有人预期，如今这一判断已初步得到验证。

　　目前，许多投资者存在恐高心理，尤其是前期热炒的科技板块，如算力、算法、芯片、半导体、创新药等，积累了大量获利盘，出现调整也属正常。但近期在调整中，创新药、人形机器人板块逆势上涨，受益于去产能的反内卷行情也在持续。特别是新能源板块，近期逆势反弹，一方面是因为前期跌幅较大，具备反弹动力；另一方面，去产能后产能过剩情况得到有效改善，提升了行业龙头企业的盈利能力，价格战现象大幅减少。从估值和市场总体走势来看，当前市场依然较为健康，大家不必过于担忧。

　　本周和下周，由我担任拟任基金经理的前海开源中证A500等权重指数增强基金正在发行。中证A500指数对标美国标普500指数，由沪深两市前10%的股票，即A股500强上市公司组成，长期走势表现优于沪深300、上证50等宽基指数。该指数以大中型上市公司为主，平均市值约1000亿，目前估值仅为15倍，业绩较为稳健，是抓住本轮行情的较好指数。

　　中证A500指数增强基金通过等权重方法进行增强收益，将之前按市值大小加权的方法改为等权重，500只成分股不论市值大小均按1/500的权重配置。这相当于提升了中小市值成分股的占比，大幅减少了大市值的占比。从长期来看，中小市值公司往往跑赢大市值公司，这被称为小市值现象，在各个市场普遍存在。此外，该基金还按季度进行再平衡，如果过去一个季度指数成分股出现较大上涨，其占比会超过1/500的等权重，此时卖出一部分，实现高抛获利；如果过去一个季度有些成分股下跌，则买入一些补到1/500等权重，实现低吸。根据测算，过去十年，通过等权重策略几乎每年都能实现正的超额收益。过去五年，等权重增强的收益相对于中证500指数本身的涨幅超出约120%，增强效果较为明显。

　　当前市场本轮行情已经开启，有六路资金流入，共同推动行情深化。第一路资金是以险资为代表的机构投资者加仓，直接带动银行等权重板块上涨，推动指数突破。第二路资金是居民储蓄向资本市场的转移，基本存款搬家现象已经出现。目前一年期存款利率跌破1%，三年期存款利率也大幅下调，不到2%。9月份美联储降息几乎板上钉钉，央行可能还会继续降息，这将促使更多居民存款流出寻找机会，而资本市场的走强必然会吸引部分居民储蓄向股市转移，通过买股票或买基金入市。

　　第三路资金是债市资金。目前债市已终结三年牛市，进入下跌阶段，股市开始上升，股债平衡的跷跷板偏向股市，一些机构投资者抛售债券配置股市是大趋势。第四路资金是从楼市流出的资金。当前楼市成交低迷，房价上涨预期已发生根本性改变，房地产投资的黄金十年已经结束，进入股市的黄金投资十年，未来这一趋势将更加明显。如果你错过了房地产的黄金十年，不要再错过股票市场的黄金十年投资机会。

　　第五路资金是从传统行业，特别是产能过剩行业退出的资本，到资本市场寻找机会进行转型。第六路资金是外资流入。上半年外资流入101亿美元，下半年随着我国经济复苏力度增强，更多科技创新实现突破，以及我国在国际舞台上提升了全球资本对中国资产的信心，外资流入将加快。

　　这六路资金的流入是一个陆续流入的过程，并非一蹴而就，因此这轮行情是一波三折、震荡上行的，而非单边上扬。前段时间市场天天放量大涨，让很多人感到心慌，调整一下反而更加踏实、健康。要正确看待市场的调整，坚持价值投资理念，配置一些具有估值吸引力且未来有成长潜力的行业，包括科技创新、消费白马、新能源龙头、金融龙头等，这些是经济转型受益的方向。

　　价值投资既需要专业知识去判断大事、选择好行业、好公司，又需要良好心态，不以涨喜、不以跌悲，这样才能在投资道路上走得更远。投资，胜者为王。再次建议大家不要加杠杆，不要通过两融提高杠杆率，防止市场急跌时心态改变，因为短期走势无法预测，我们只能把握大趋势的机会。所以，大家还是要用闲钱投资、理性投资、价值投资、长期投资，这一直是我给广大投资者的忠告。衷心祝愿大家能抓住本轮行情的机会，实现财富增长和财产性收入。

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